摘要：去年6月，基于以下逻辑，我们开始配置钢铁股，直至11月降息前，板块相对收益超越大盘，随着钢铁股估值修复和降息，我们将仓位调整到非银上。那么，在目前“一路一带”+房地产政策转向背景下，我们再度审视钢铁股，是否还有机会。钢铁是典型的周期性行业，具有高固定成本，高运营杠杆的特点。在前期钢价下跌过程中，钢厂由于固定成本无法跟随调整，导致持续亏损。但反过来，在下游需求转暖和钢价回升的情况下，高运营杠杆也使得钢企具有很强的盈利修复能力。 去年6月，我们开始配置钢铁股。当时主要有以下几个逻辑：一、估值便宜。行业平均市净率跌至0.7倍，鞍钢股份0.5左右的PB，宝钢稍微高一些，也在净资产之下。此时，股价对每股收益已经不敏感，也就是说，哪怕行业14年继续亏损，板块持仓的风险收益比也开始浮现。二、筹码集中度高。A股13年炒创业板，14年上半年炒小票并购重组，钢铁股基本没人关注，长期下跌留下的筹码真空地带，很有可能被游资连续打板。(事后看，有些标的拔起来连续几个板)三、只有企业淘汰，没有行业消亡。钢铁过剩是事实，但中国庞大的经济体量，钢铁需求将长期存在，而且经过本轮调整，市场未来将只有退出者，没有新进入者。行业激励竞争筛选出来的优秀公司，其估值优势+行业发展规律优势，将远比仍处于概念导入期的大多数热门股票更安全。四、整合预期。行业整合叫了很多年，没有实质性行动，但去年环保风暴和行业长期亏损，将可能加速这一进程。五、外资抄底。去年上半年很多外资机构开始介入钢铁股，相信成熟投资者的眼光。六、上下游竞合关系。随着上游扩张，铁矿石从紧缺转为过剩，行业定价格局开始有利于国内，钢企盈利稳定性和持续能力将会加强。七、铁矿石价格大跌+降息预期。财务成本和原材料成本是钢企主要成本结构，未来都将显著改善。(从14年行业重点公司年报来看，的确如此)目前，我们已不持有钢铁股，主要精力在非银和一些长线成长板块上。然而，上周博鳌论坛振奋人心，加上今天又传出房地产政策转向的消息，水泥基建类个股全线上涨。那么，我们再度审视钢铁股，是否还有机会？一、随着钢铁股修复行情，目前估值上的优势已经没有。(也就是说未来表现还得看业绩)二、钢铁股盈利能力主要取决于钢价走势。目前期货盘面，螺纹钢、热卷、铁矿石期货的5、10月合约已转向正向基差，但持仓量稳定，资金没有异动。表明钢价下跌可能已经接近尾声(一阶拐点)，但至于后面能否上涨(二阶拐点)，将主要看需求的变化(工业品看需求，农产品看供给)。 三、经济赶底过程中，政府维持较高的基础设施投资增速，但新房开工面积继续下滑。房地产仍处于去库存阶段，政策朝有利方向调整，可能加速房企去库存，降低银行、信托业金融风险，至于能否进一步带动新开工，目前不得而知。 四、一路一带，亚投行从筹备到真正开展基础设施建设，还需要一段时期。其用钢强度、能否带动出口也是个问号。投资策略：尽管行业基本面已经较去年6月大为改善，但我们认为，目前投资钢铁股的风险收益预期却不如去年，看看就好了，没必要做，我们更倾向于长期投资6大具有成长性的板块(欢迎关注本博，后面会陆续发布)。当然，若从多策略分散风险，构建投资组合的角度，则可以继续做多炼钢利润(多螺纹钢期货，做空铁矿石期货)。